 |
|
| Предыдущая | Оглавление | Следующая |
|
|
Управление финансовыми ресурсами
Три основных решения в области финансового управления:
1) Решение в отношении инвестирования капитала
2) Решение в отношении финансирования
3) Решение в отношении дивидендов
Все три решения взаимосвязаны между собой и не могут приниматься отдельно друг от друга. Например, решение об инвестировании капитала в строительство необходимых объектов, повлечет за собой необходимость решения о финансировании: за счет собственных или заемных средств строить, а это в свою очередь повлияет на величину дивидендов.
При управлении финансовыми ресурсами необходимо четко различать цели финансирования:
Краткосрочное финансирование -
удовлетворение потребности в оборотном капитале
Долгосрочное финансирование -осуществления проектов по долгосрочному инвестированию и приобретению новых предприятий
Источники долгосрочного финансирования:
1) Нераспределенная прибыль
2) Собственный капитал
3) Долгосрочные займы
Задачи в области привлечения финансовых ресурсов:
· Сопоставление финансовых потребностей с производственными потребностями
· Оценка факторов риска
1) Факторы предпринимательского риска
2)Факторы финансового риска
· Измерение финансового риска
Факторы предпринимательского риска - это факторы, относящиеся к торговой деятельности компании:
· Масштаб деятельности
· Планы по расширению деятельности
· Характер деятельности
Факторы финансового риска - это факторы которые возникают в зависимости от способа финансирования деятельности компании:
· в целом чем выше доля долгового финансирования, тем выше финансовый риск
Финансовый риск - это риск невыплаты дивидендов акционерам из-за высоких процентных платежей по займам
· риск возникает потому, что, если компания не платит процентов по займу, она тем самым нарушает условия договора о займе, и кредитор в ответ может завладеть частью ее активов
· если доход компании нестабилен (например, в нефтедобывающей отрасли, или у казино), то было бы неосторожным занимать столько же денег, сколько может себе позволить занять компания с более стабильными и предсказуемыми доходам (например, электрическая компания)
Собственный капитал обычно привлекается путем выпуска простых акций компании. Акционеры являются владельцами предприятия, и это дает им право голоса а вмес.те с ним и контроль над компанией.
Могут быть выпущены также привилегированные акции, приносящие фиксированный дивиденд. Поэтому их эмиссия часто схожа с займом под фиксированный процент.
Акционеры получают доход от своих инвестиций в двух формах: дивидены и прирост самого капитала. Эта отдача является функцией от предпринимательского риска и может быть измерена через премию за риск, или бета-фактор.
Дивиденд - это сумма, выплачиваемая на каждую акцию из выручки компании. Решение относительно суммы дивидендов и объема нераспределенной прибыли принимает директорат компании
Перечислите факторы, которые необходимо учитывать при принятии решений в отношении дивидендов:
Рост капитала означает увеличение издержек на акцию
Акционеры могут иметь некоторые собственные предпочтения, касательно того, направлять ли прибыль на выплату дивидендов или на увеличение капитала. Если политика в отношении дивидендов, учитывает эти предпочтения, то мы говорим, что возник клиентский эффект.
Основные коэффициенты соотношения между собственным и заемным капиталом:
Покрытие = Прибыль до уплаты процентов и налогов
процентов Сумма процентных выплат
Покрытие = Прибыль за вычетом налогов и процентов
дивидендов Сумма выплаченных дивидендов
Упражнение:
ООО «Стиль»
Консолидированный счет прибылей и убытков
на финансовый год, оканчивающийся 31 декабря 2000 г.
2000 1999
тыс руб. тыс. руб.
Товарооборот 76 563 73 273
Условно чистая прибыль 8 131 7 329
Чистые процентные
платежи (1 954) (1 387)
Прибыль от обычной
деятельности до уплаты
налогов 6 177 5 942
Налоги (1 310) (1 315)
Прибыль от обычной
деятельности за вычетом
налогов 4 867 4 627
Выплаты акционерам,
владеющим меньшинством
акций (20) 22
Дивиденды владельцам
привилегированных акций 1 164 1 165
Прибыль, объявленная
владельцам простых
акций 3 683 3 484
Дивиденды владельцам
простых акций (1 773) (1 676)
Перечислено в резервный
фонд 1 910 1 808
Задание:
1. Подсчитайте коэффициенты покрытия процентов и дивидендов
2. Прокомментируйте полученные результаты. Будет ли объем долгового финансирования увеличиваться в будущем?
Долговое финансирование или акционирование
Привлеченный капитал - это:
Денежные займы, предоставленные предприятию внешней организацией, например банком.
Компания может выпустить свои собственные долговые обязательства в форме облигаций. Они могут продаваться на рынке капитала.
Основные черты долговых обязательств компании:
· Заем выдается на определенную сумму и на определенное время, которые оговариваются в договоре о предоставлении займа.
· Кредиторы получают ежегодные проценты на предоставленную взаймы сумму.
· Займы обычно обеспечиваются активами компании в качестве гарантии на случай невыплаты процентов или непогашения займа.
· Владение долговыми обязательствами может быть предметом купли-продажи на финансовых рынках
Упражнение:
Компания выпустила на 1 млн. руб. долговых обязательств под 7% годовых. Рыночная норма процента составляет 10%. Долговые обязательства выпущены номиналом 100 руб. каждое.
Задание:
Определите, будет ли рыночная стоимость этих долговых обязательств выше, ниже или равна их номинальной стоимости (т.е. 100 руб.)
Сопоставление финансирования через выпуск долговых обязательств и акционирования Lзаполните самостоятельно)
Основные черты Долговые Выпуск
обяз-ва акций
Срок заимствования
Вид платежей по займу
Обеспечение
Порядок уплаты
долга в случае
банкротства
Приобретение
кредитором
права собственности
и контроля
Долговые обязательства и акции являются предметом купли-продажи на рынке капитала при условии, что имеется спрос и предложение на капитал компании
Первичный рынок
· Выпуск акций или долговых обязательств компанией на рынок капиталов
· Средства, вырученные от продажи этого выпуска, поступают компании
· Существенную роль играют лица, выступающие гарантами займа
Вторичный рынок
· Последующие операции купли-продажи выпущенных акций или долговых обязательств, осуществляемые между инвесторами на рынке капиталов.
· Компания не получает никаких средств от этих операций, вся прибыль и убытки достаются инвесторам, принимающих участие в сделках.
· Доверие и наличие ликвидных средств очень существенны для функционирования вторичного рынка
Оценка рыночной стоимости акций и долговых обязательств
Когда акции и долговые обязательства становятся объектом купли-продажи, их рыночная стоимость будет отличаться от номинальной стоимости
Традиционная теория :
Рыночная стоимость акции (или долгового обязательства) - чистая дисконтированная стоимость ожидаемого в будущем дохода, дисконтированного по требуемой норме доходности инвестора (или кредитора).
Каким образом определяется требуемая норма доходности?
Требуемая норма доходности = Норма доходности при нулевом риске + b х (рыночная норма доходности - норма доходности при нулевом риске)
Коэффициент b отражает предпринимательский риск компании:
Если b < 1, то предпринимательский риск компании меньше среднерыночного риска
Если b > 1, то предпринимательский риск компании выше среднерыночного риска
Упражнение:
Доходность государственных
облигаций (доходность при нулевом
риске) 6%
Среднерыночная норма доходности 10%
b-фактор:
- для компании ООО «Глобус»
(розничная торговля продуктами питания) 0,66
для компании ООО «Золотой скарабей»
(отели и игорные дома) 1,55
Задание:
1. Подсчитайте требуемую норму доходности акций для каждой из компаний
2. Объясните разницу полученных результатов
Основная формула оценки рыночной стоимости ценных бумаг:
Рыночная стоимость= Дивиденд Необходимая норма доходности
Отсюда,
Необходимая норма = Дивиденд
доходности Рыночная стоимость акции
С помощью этой же формулы можно подсчитать и реальную доходность акции
Реальная доходность = Дивиденд
акции Рыночная стоимость акции
Возникают ли какие-либо практические трудности при работе с этой формулой?
Упражнение:
Требуемая норма доходности компании составляет 12%. Эта компания платит дивиденд в размере 15 рублей в год.
1. Подсчитайте чистую дисконтированную стоимость будущих доходов акционеров.
2. Подсчитайте, как изменится рыночная стоимость акций компании, если ежегодный размер дивиденда:
а) возрастет до 20 рублей
б) снизится до 10 рублей
3. Подумайте, какие факторы могут на практике исказить выводы, полученные на основе этой модели
Капитальные издержки и введение в структуру капитала
Оценка долговых обязательств
Долгосрочные долги предприятия обычно представлены в виде подлежащих погашению облигаций и денежных ссуд. Облигация является сертификатом, указывающим на то, что компания заняла денежные средства и согласна их выплатить. Цена облигации зависит от нескольких факторов:
· срока погашения;
· процентной ставки;
· имущественного залога;
Облигация может быть погашаемой или бессрочной
Обычно долговое обязательство является погашаемым - взятая взаймы сумма выплачивается в определенный срок в будущем
Срок выплаты ссуды может быть перенесен, и соглашение может быть продлено на следующий определенный срок
Проценты, выплачиваемые на ссуду, компенсируют кредитору сокращение его собственных средств на протяжении срока, на который выдана ссуда.
Почему стоимость денег не является неизменной во времени? Деньги сегодня стоят больше, чем, если вы их получите в будущем. Потому что существуют инфляционные процессы, риски, возможность инвестирования. Возможно ли рассчитать будущую стоимость сегодняшних денег и сегодняшнюю стоимость будущих денег? Да, и для этого необходимо воспользоваться следующими формулами:
Будущая стоимость = Сегодняшняя стоимость * (1 + % ставка);
Сегодняшняя стоимость = Будущая стоимость / (1 + % ставка);
Например: Какова будущая стоимость 5000 рублей, вложенных на три года под 10% годовых?
Решение: 5000*1,10*1,10*1,10 = 6655 рублей.
Какова сегодняшняя стоимость 13310 рублей, которые были вложены на три года под 10% годовых?
Решение: 13310 / (1,10*1,10*1,10) = 10000рублей.
Существуют специально разработанные актуализационные таблицы, где в ячейке на пересечении 3года и 10% можно увидеть 1,331, что соответствует (1,10*1,10*1,10).
Почему выплачиваемая при погашении сумма может отличаться от первоначальной стоимости капитала, взятого в долг?
Упражнение:
Изменение стоимости денег во времени
1. Подсчитайте сегодняшнюю (дисконтированную) стоимость 110 рублей, которые Вы получите через год, если ставка процента составляет 10%.
2. Подсчитайте сегодняшнюю стоимость стоимость 161 рубля, которые Вы получите через пять лет, если ставка процента составляет 10%.
Упражнение:
Издержки обслуживания и погашения долга (издержки по долговым обязательствам)
Компания получила заем в размере 1 млн. руб. под 8% годовых. Погашение займа должно произойти через три года. Подсчитайте издержки обслуживания и погашения долга (т.е. общую сумму денег, уплаченную компанией кредитору за эти три года)
Издержки на облигацию ниже издержек на акцию по следующим причинам:
1) Долг обеспечивается активами компании, а акция не обеспечивается ничем
2) По долгу выплачивается фиксированный процент в соответствии с установленной годовой процентной ставкой, определенной в соглашении о займе, размер дивидендов по акциям может колебаться в зависимости от размера прибыли компнии.
3) Обязательность погашения всей суммы займа оговаривается в соглашении о кредитовании. Акции же не имеют гарантированной стоимости погашения, поскольку они покупаются и продаются на рынках капиталов.
4) Уплата процентов по займам рассматривается компанией как вычет из прибыли до уплаты налогов, а дивиденды - как вычет из прибыли после уплаты налогов
Основные долгосрочные финансовые коэффициенты
Покрытие = Прибыль до уплаты процентов
процентов Годовые процентные выплаты
Покрытие = Прибыль после уплаты налогов
дивидендов Годовые дивиденды
Соотношение Долгосрочные
собственного и = долговые обязательства
заемного капитала Капитал и резервы
Упражнение:
Консолидированный баланс холдинговой компании Kwik-Fit и ее филиалов
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 2000г. 1999г.
Нематериальные активы 5,1 0,6
Материальные активы 173,1 152,6
Инвестиции 1,8 1,8
180,6 155,0
ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Товарно-материальные запасы 49,6 39,0
Дебиторская задолженность 27,2 19,2
Наличные средства в банке и в кассе 19,1 3,5
95,9 61,7
КРАТКОСРОЧНАЯ КРЕДИТОРСКАЯ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (104,8) (78,3)
ЧИСТЫЕ ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (8,9) (16,6)
ИТОГО АКТИВЫ ЗА ВЫЧЕТ. ОБЯЗАТ. 171,7 138,4
ДОЛГОСРОЧНАЯ КРЕДИТОРСКАЯ
ЗАДОЛЖЕННОСТЬ (28,8) (2,2)
РЕЗЕРВЫ ПРЕДСТОЯЩИХ РАСХОДОВ И
ПЛАТЕЖЕЙ (6,5) (6,7)
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ 136,4 129,5
КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Акционерный капитал к оплате 17,3 17,3
Эмиссионный доход 46,9 45,9
Счет прибылей и убытков 71,8 66,0
СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ 136,0 129,2
ДОЛЯ УЧАСТИЯ АКЦИОНЕРОВ, ВЛАДЕЮЩИХ
МЕНЬШИНСТВОМ АКЦИЙ 0,4 0,3
ИСПОЛЬЗУЕМЫЙ КАПИТАЛ 136,4 129,5
1. Рассчитайте коэффициент обеспечения выплаты процентов и коэффициент обеспечения выплаты дивидендов
2. Прокомментируйте полученные результаты. Будет ли объем долгового финансирования увеличиваться в будущем?
Структура капитала
Структура капитала - это сочетание облигаций и акций, используемое компанией с целью удовлетворения своих потребностей в долгосрочном финансировании.
Общая капитальные издержки равны общим издержкам по акциям и облигациям.
Именно общие издержки принимаются во внимание при оценке решений в отношении капитальных затрат, поскольку мы стремимся увеличить общее богатство компании.
Таким образом, если общие капитальные издержки составляют 10%, то все инвестиционные проекты вмес.те взятые должны иметь доходность >10%.
Применение концепции средневзвешенных капитальных издержек
Средневзвешенные капитальные издержки =
(Рыночная стоимость Рыночная стоимость
акционерного капитала + долговых обязательств
х дивидендный доход) х ставку процента)
________________________________________________
Рыночная стоимость + Рыночная стоимость
акционерного капитала долговых обязательств
УПРАЖНЕНИЕ
Компания ООО «Шторм» выпустила долговых обязательств на сумму 0,6 млн. руб. под 6% годовых и на сумму 0,1 млн. руб. под 9% годовых. Компания ежегодно уплачивает дивиденды в размере 10 рублей на каждую акцию. Рыночная стоимость каждой акции составляет 60 рублей. В обращении находится 2 млн. Акций
Задание:
Подсчитайте средневзвешенные капитальные издержки компании?
Какую доходность при этом должны иметь инвестиционные проекты?
Теории в отношении структуры капитала
Существует ли оптимальное сочетание долговых обязательств и акций?
Издержки на облигацию ниже издержек на акцию, поэтому привлечение дополнительных займов часто производится именно по этим соображениям, но при этом возрастает финансовый риск, который угрожает акционерам, следовательно, издержки по акциям возрастут.
Итак, возникает альтернатива между издержками по облигациям и по акциям, порожденная наличием финансового риска, с которым сталкиваются акционеры.
Традиционная теория структуры капитала
Существует оптимальное сочетание облигаций и акций, при котором минимизируются общие капитальные издержки.
Согласно взглядам традиционалистов, по мере того как в структуре капитала предприятия повышается доля долга, средневзвешенная стоимость капитала сначала снижается. Это происходит в связи с тем, что менее рисковый заемный капитал имеет более низкую стоимость, и когда его доля в структуре капитала увеличивается, средневзвешенная стоимость капитала снижается.
Однако, начиная с определенного значения финансового рычага (т.е. доли заемного капитала в совокупном капитале корпорации) долг становится более дорогим из-за возникшего кредитного риска. Кроме того, если корпорация наращивает заимствования, создается дополнительный финансовый риск и для акционеров корпорации, поэтому стоимость собственного капитала также возрастает. Это приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала.
Покажите на рисунке, что при этом возникает оптимальное значение финансового рычага, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимальна, а стоимость фирмы соответственно максимальна.
Выводы
Предприятие может увеличить свой капитал разными путями. Финансовые средства для осуществления инвестиционных проектов могут быть образованы путем мобилизации ее внутренних резервов, реинвестирования прибыли, полученной в предыдущие периоды времени. Кроме того, предприятие может воспользоваться внешними источниками финансирования. Оценивая возможные источники инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер будет стремиться принять такое финансовое решение, чтобы минимизировать стоимость капитала, т.е. из доступных источников средств составить такую комбинацию, чтобы выплачиваемый предприятием в качестве платы за капитал доход на единицу вложенных средств был минимален и, таким образом, финансовые ресурсы обошлись предприятию как можно дешевле. Чтобы решить такую задачу необходимо представлять себе:
· какие принципиальные возможности привлечения капитала представляют для предприятия современные финансовые рынки;
· как рассчитывается стоимость капитала для различных типов его источников;
Зная стоимость собственного и заемного капитала предприятия и условия налогообложения прибыли, несложно определить средневзвешенную стоимость для всего капитала предприятия в целом. Эту величину можно использовать в качестве ставки требуемой доходности (ставки дисконта) при оценке инвестиционных проектов предприятия.
Однако при этом необходимо, чтобы проект был:
· небольшим по отношению к размерам предприятия, чтобы не оказывать существенного влияния на структуру и стоимость капитала предприятия;
· обычным для данного предприятия, т.е. относиться к ее традиционной сфере деятельности.